WWW.UK.X-PDF.RU

БЕЗКОШТОВНА ЕЛЕКТРОННА БІБЛІОТЕКА - Книги, видання, автореферати

 
<< HOME
CONTACTS




Продажа зелёных и сухих саженцев столовых сортов Винограда (по Украине)
Тел.: (050)697-98-00, (067)176-69-25, (063)846-28-10
Розовые сорта
Белые сорта
Чёрные сорта
Вегетирующие зелёные саженцы

Продажа зелёных и сухих саженцев столовых сортов Винограда (по Украине)
Тел.: (050)697-98-00, (067)176-69-25, (063)846-28-10
Розовые сорта
Белые сорта
Чёрные сорта
Вегетирующие зелёные саженцы
Pages:   || 2 |

«УДК 336.763 Закорко М.В., аспірант, ДонНУ ЕМПІРИЧНА ОЦІНКА ІНФОРМАЦІЙНОЇ ЕФЕКТИВНОСТІ ФОНДОВОГО РИНКУ УКРАЇНИ В статті розглянуто питання емпіричної перевірки інформаційної ефективності ...»

-- [ Страница 1 ] --

Закорко М.В. Емпірична оцінка інформаційної ефективності фондового ринку України

УДК 336.763

Закорко М.В.,

аспірант, ДонНУ

ЕМПІРИЧНА ОЦІНКА ІНФОРМАЦІЙНОЇ ЕФЕКТИВНОСТІ

ФОНДОВОГО РИНКУ УКРАЇНИ

В статті розглянуто питання емпіричної перевірки інформаційної ефективності фондового ринку

України на основі використання моделі К Фрута і М. Обстфельда і аналізу подій. Підтверджено

гіпотезу про наявність інформаційної асиметрії або слабкої його ефективності, що визначає можливості утворення надлишкової прибутковості по цінним паперам. Слабка інформаційна ефективність ринку ускладнює застосування класичних моделей оцінки норми доходності або вартості фінансового капіталу.

Ключові слова: інформаційна ефективність, фондовий ринок, модель Фрута-Обстфельда, аналіз подій, гіпотеза поточних очікувань.

ВСТУП Важливим елементом будь-якої розвинутої економіки є добре функціонуючий, інформаційно ефективний фондовий ринок, який сприяє належному розподілу фінансового капіталу в економіці.

Разом з тим, існує ряд передумов того, що фондові ринки, що швидко розвиваються (emergency markets), нездатні належним чином виконувати свої функції. Механізми ціноутворення фінансових активів, що обертаються на таких ринках, не є зрозумілими для учасників ринку в тій мірі, в якій ними володіють учасники розвинених світових фондових ринків. Це обумовлює важливість оцінки рівня інформаційної асиметричності таких фондових ринків, своєчасного виявлення її посилення. Підтвердження наявності цієї властивості порушує питання про сумнівні можливості застосування класичних моделей оцінки норми доходності — моделі оцінки капітальних активів та моделі оцінки середньозваженої вартості капіталу.

Серед науковців, що досліджували проблеми інформаційної ефективності фондового ринку треба зазначити Л. Башельє, Г. Воркінг, Г. Джонс, Ф. Зарб, М. Кендалл, А. Маркус, М. Міллер, Ф. Фабоцци, Ю. Фама, У. Шарп, К. Фрут, М. Обстфельд, О. Буреніна, І. Іванченко, В. Малюгін, Я. Міркін, В. Наливайський, Б. Рубцова. Українські автори, які звертають увагу на питання розвитку фондового ринку та його ефективність: М. Назарчук, О. Мозговий, В. Шапран.

ПОСТАНОВКА ЗАВДАННЯ

Метою статті є перевірка гіпотези інформаційної ефективності фондового ринку України на основі методів побудови регресійного рівняння цін та оцінки надлишкової доходності.

РЕЗУЛЬТАТИ

Для визначення ступеня інформаційної ефективності фондового ринка зазвичай застосовується три підходи. До першого входять методи, що базуються на побудові регресійного рівняння прогнозування ціни фондового інструменту. Якщо рівняння є статистично значимим, то робиться висновок про ефективність ринку, тобто ціни на акції в кожний наступний момент не залежать від цін попереднього періоду, та їх зміна відбувається одразу після надходження нової інформації про емітента. До другої групи належать методи непараметричної статистики. До третього підходу відносять методи оцінки можливості отримання надлишкової доходності за рахунок застосування певної інвестиційної стратегії. В цьому дослідженні застосуємо методи Фрута-Обстфельда [1] та аналізу подій.

Для визначення ступеня ефективності українського фондового ринку за допомогою моделі Фрута-Обстфельда було обрано компанії першого ешелону («блакитні фішки»). В основі даного вибору лежать наступні умови:

1. Акції компанії повинні мати високу ліквідність, що зокрема припускає, що компанія має достатню інвестиційну привабливість, інвестори мають повний спектр інформації для визначення поточної вартості компанії.

2. Досліджувані компанії повинні належати до різних галузей економіки.

Оцінка ефективності ринку будемо проводити за допомогою дослідження наступних компаній, які виступають представниками різних галузей економіки, а їх цінні папери є одними з найбільш ліквідних фінансових інструментів на фондовому ринку України.

–  –  –

Вихідні дані для складання моделі були обрані з урахуванням наступних особливостей:

1. В якості цін описаних вище активів використовувалися ціни закриття в період з 1 квітня 2012 року по 1 лютого 2013 року на Українській біржі.

2. В якості щоденних дивідендних виплат використовувалася величина, що дорівнює відношенню дивіденду на одну акцію до кількості фактичних торговельних днів. В якості величини дивіденду, що доводиться на одну акцію, використовувалася офіційна інформація з річних звітів емітентів.

3. Беручи до уваги практично повну відсутність операцій з державними цінними паперами на фондовому ринку, використовувалася прибутковість ОВДЗ, заявлена при емісії, розраховуючи на один торговельний день.

Модель К. Фрута і М. Обстфельда основана на запропонованому ними вирішенні рівняння гіпотези теперішніх сподівань (Local Expectation Hypothesis, LEN), відповідно до якого ціна акції в короткостроковому періоді дорівнює трьом адитивним членам: приведеної вартості очікуваних грошових потоків (PtPV), та двом членам, що залежать від коливань економічних змінних та похибок їх значень (Bt(1) та Bt(2)):

Pt PtPV B (t1) B (t 2 ).

При цьому що відбиває нестабільність ринку, має темп зростання, що дорівнює ставці альтернативної доходності:

B (t1) (1 rt ) B (t1)1 (1 rt ) (1 rt 1 )... (1 r1 ) B (01).

Для визначення члена B0(1) будується регресія ряду цін активу на рід коефіцієнтів нарощення (1 + rt):

Pt b (1 rt ) t, t де — випадкові залишки регресії.

t Розрахований коефіцієнт b дорівнює B0(1).

Член B2(1) залежить від сподівань інвесторів відносно майбутніх коливань факторів. Він є опціоном на право інвестору не покупати той чи інший актив одразу, а відстрочити рішення на один період для отримання більш достовірної інформації. Член B 2(1) розраховується за допомогою формули:

0,038 M ( t ) B (21) D 0 ln ; M ( t ) a b t; rt K[(a b t ) rt 1 ] t ;

rtде М(t) — лінійний тренд норми доходності;

— дисперсія залишків регресії rt.

Перевірка ефективності ринку полягає у отриманні розрахункових цін акцій та їх порівняння із фактичними. Якщо вони співпадають — ринок ефективний.

Під час застосування моделі Фрута-Обстфельда виник ряд проблем, зокрема у визначенні одноденної величини дивідендних виплат і одноденної прибутковості державних цінних паперів. В Українській практиці більшість підприємств не виплачує дивідендів своїм акціонерам, тому вибірка досліджуваних підприємств формувалася з урахуванням наявності активної дивідендної політики. У деяких підприємств за розглянутий період дивіденди не виплачувалися, тому в якості вихідних даних використовувалася інформація за попередні роки. У зв’язку з відсутністю щоденних торгів облігаціями внутрішньої державної позики на фондовому ринку Україні, в якості одноденної прибутковості використовувалася ставка прибутковості до погашення розраховуючи на один день періоду обігу.

В основу емпіричної перевірки ефективності фондового ринку України покладені наступні припущення:

Науковий вісник: Фінанси, банки, інвестиції - 2013 - №2 Закорко М.В. Емпірична оцінка інформаційної ефективності фондового ринку України

1. Агенти ринку поводяться раціонально, таким чином, у кожний момент часу t їх оцінка щодо незалежних змінних заснована на попередній інформації. Однак, беручи до уваги ефективність ринку, вони не можуть робити прогнози, що сильно відрізняються від останнього значення оцінюваної змінної. Інакше кажучи, у момент часу t агенти знають ставку альтернативної прибутковості r, і вважають, що вона залишиться незмінною у всіх наступних періодах.

2. Аналогічним чином агенти ринку оцінюють динаміку дивідендних виплат. Беручи до уваги короткостроковість даної моделі, а також специфіку області її застосувань (виплати дивідендів, як правило, відбуваються раз у рік) і той факт, що необхідно одержати щоденні розрахункові значення цін активів, передбачається, що щоденні дивіденди дорівнюють річному дивіденду, поділеному на кількість днів. Враховуючи вказані припущення, із формули була отримана наступна для розрахунків члена pv (модель Гордона):

Dt PtPV, rt де Dt — величина виплачених дивідендів; rt — ставка прибутковості.


Купить саженцы и черенки винограда

Более 140 сортов столового винограда.


3. В якості ставки прибутковості агенти ринку використовують безризикову ставку прибутковості.

Для оцінки результатів дослідження перевірялася наявність кореляції між табличними й розрахунковими значеннями цін активів. Додатково було побудовано регресію виду:

Pt (факт) = а + b Pt (розр.) Результати оцінки Таблиця 2. Результати аналізу коефіцієнтів детермінації і кореляції осPt = PtPV + Bt(1) + Bt(2) представлені в таб- новного рівняння моделі Фрута-Обстфельда * лиці 2. Відкоригова- Кореляція цін на акції Назва компанії Оцінюючи дані ре- ний R2 PtPV Bt(1) Bt(2) зультати, можна зро- «Мотор Січ» 0,1614 0,109 0,392 0,581 бити обґрунтований Райффайзен Банк Аваль 0,1121 0,181 0,612 -0,112 висновок про відЦентренерго 0,2801 -0,201 0,312 0,021 сутність функціоАлчевський металургійнальної залежності 0,1108 0,331 -0,229 -0,058 ний комбінат між оцінюваною змінною та вбудованими Укрнафта 0,1113 0,309 -0,002 0,712 в модель факторами. * Розраховано автором Як наслідок, гіпотеза про середню й сильну ефективність фондового ринку впродовж аналізованого періоду була відкинута.

До пояснення причин даного обставини можна підійти із двох сторін. По-перше, можливо, модель Фрута-Обстфельда не може бути застосована в умовах Українського фондового ринку. На користь даної обставини говорить наступний факт — розмір дивідендів по акціях компаній є заниженим, що пов’язане, насамперед, із концентрованою власністю українських компаній. У свою чергу, як видно із наведених формул, розмір дивідендів є основним чинником формування вартості очікуваних грошових потоків.

По-друге, у випадку якщо модель Фрута-Обстфельда працює адекватно стосовно до українського ринку, з даної обставини випливає висновок про неефективність українського фондового ринку в післякризовому періоді. У цьому випадку можливі причини неефективності криються в наступному:

1. У загальному випадку інвестори орієнтуються під час аналізу українських компаній у більшій мірі (у порівнянні з інвестиціями на розвинених ринках) не на постійні виплати від компанії (дивіденди), а на ринкову зміну вартості компаній.

2. Інсайдерська інформація має важливе значення при проведенні великих операцій з акціями компаній. Яскравим тому прикладом є зростання котирувань акцій ПАТ «Укрнафта» у період з 1 по 6 лютого 2013 року. За даний проміжок часу акції компанії злетіли більш ніж удвічі, хоча ніяких новин, що сприяли цьому, на ринки не надходило.

3. Для підтвердження слабкого ступеня ефективності ринку, а саме дії базових принципів ціноутворення фінансових інструментів і адекватності реакції ринку на появу нової інформації, застосуємо аналіз подій фондового ринку України. Даний тест проводився із врахуванням тих же приНауковий вісник: Фінанси, банки, інвестиції - 2013 - №2 Закорко М.В. Емпірична оцінка інформаційної ефективності фондового ринку України пущень, що й аналіз на основі моделі Фрутта-Обстфельда. У моделі використовувалися різні події за останні два роки, що впливають, як на фінансовий ринок у цілому, так і на конкретний цінний папір. В якості аналізованого періоду прибутковості використовувалися десять днів до й після дати інформаційної події.

Істотною проблемою, що виникає при проведенні аналізу подій, є підбір досліджуваних подій.

Для точного визначення наявності надлишкової прибутковості, необхідно вибирати відносно відособлені новини, щоб нівелювати взаємний вплив декількох подій за один період.

Для проведення тесту було використано події, що відбувалися як усередині України, так і за її межами. Зовнішні події, представлені в таблиці 3, підібрані таким чином, що їх вплив поширюється на весь фінансовий ринок, тоді як внутрішні новини підбиралися з врахуванням, як загального впливу, так і приватного впливу на конкретний фінансовий інструмент.

–  –  –

В якості зовнішньої інформації використовувалися чотири події (дві позитивні і дві негативні), що відбуваються в США, а саме дані про щоквартальний ВВП країни, інформація про місячні продажі нового житла, запуск нового раунду кількісного зм’якшення і публікація Індексу виробничої активності (18М).

Ці дані вважаються досить важливими й надійними економічними показниками, що підтверджується відповідною реакцією світових фінансових ринків. Фактичні дані по першим двом подіям вийшли менше очікуваних, що негативно відбилося на світових торговельних майданчиках. Інші дві, навпаки, виявилися набагато краще прогнозованих значень, що додало позитиву на фондових ринках.

Ґрунтуючись на даних щодо надлишкової прибутковості, не вдається виявити фактів, що свідчать на користь існування ефекту оголошення досліджуваних подій, що проявляється в період оголошення в цілому. Однак існує слабке свідоцтво позитивного впливу події в сам день його появи.

Зокрема, на інформацію про початок нового раунду кількісного пом’якшення (табл. 4) ринок відреагував винятково в день оголошення події, але вже на наступній торговельній сесії повернувся до колишньої тенденції.

Аналогічним чином український фондовий ринок відреагував на значення показника січневого Індексу виробничої активності (18М). У день його публікації, а так само в наступні дві торговельні сесії на ринку існувала надлишкова прибутковість, що говорить про адекватну реакцію ринку на дану подію.

Що стосується реакції ринку на інформацію про квартальне зростання реального ВВП і продажі нового житла у США (табл. 5), то вона була відсутня, тобто український фондовий ринок ніяк не сприйняв публікацію цих макроекономічних показників. У цілому, необхідно відзначити слабку й нетривалу реакцію гравців вітчизняного ринку на зовнішні інформаційні події, однак все ж таки вона існує, що є аргументом на користь припущення про слабкий ступінь ефективності фондового ринку України.



Pages:   || 2 |
Похожие работы:

«УДК [378.011.3-057.86:336]:37.091.39 О. Б. Шевчук, Інститут інформаційного суспільства (м. Київ) СИСТЕМА ЕКОНОМІЧНИХ СИТУАЦІЙНИХ ЗАВДАНЬ ЯК ЗАСІБ ФОРМУВАННЯ ПРОФЕСІЙНИХ КОМПЕТЕНЦІЙ МАЙБУТНІХ ФАХІВЦІВ ФІНАНСОВО-ЕКОНОМІЧНОГО ПРОФІЛЮ Шевчук О. Б. Система економічних ситуаційних завдань як засіб формування професійних компетенцій майбутніх фахівців фінансово-економічного профілю У статті розглянуто можливості використання системи економічних ситуаційних завдань в професійній підготовці майбутніх...»

«Державний вищий навчальний заклад “Українська академія банківської справи Національного банку України” Кафедра економічної кібернетики АДМІНІСТРУВАННЯ ІНФОРМАЦІЙНИХ СИСТЕМ. КОМП’ЮТЕРНІ МЕРЕЖІ Методичні вказівки щодо виконання лабораторних робіт Для студентів освітньо-кваліфікаційного рівня “бакалавр” спеціальності “Економічна кібернетика” денної форми навчання Суми ДВНЗ “УАБС НБУ” ДВНЗ “Українська академія банківської справи НБУ” УДК 004.7 А31 Рекомендовано до видання методичною радою...»

«ЗБІРНИК ТЕЗ НАУКОВИХ РОБІТ Міжнародна науково-практична конференція:«ПРОБЛЕМИ СУЧАСНОЇ ЕКОНОМІКИ В УМОВАХ ФІНАНСОВОЇ НЕСТАБІЛЬНОСТІ» 16–17 березня 2012 року Частина II Одеса – 2012 ББК 65 УДК 33 П 68 Проблеми сучасної економіки в умовах фінансової нестабільності. Збірник тез наукових робіт міжнародної науково-практичної конференції (м. Одеса, 16 – 17 березня 2012 р.) – Одеса: у 2-х частинах. – О.: «Центр економічних досліджень та розвитку», 2012.Ч.II. – с.120. ББК 65 УДК 33 П 68 Матеріали...»

«МІЖРЕГІОНАЛЬНА АКАДЕМІЯ УПРАВЛІННЯ ПЕРСОНАЛОМ Методичні рекоМендації щодо забезпечення саМостійної роботи студентів здисципліни “еконоМіка та фінансування охорони здоров’я” (дляспеціалістів,магістрів) Київ 2007 Підготовлено доцентом кафедри менеджменту Л. О. Згалат-Лозинською Затверджено на засіданні кафедри менеджменту (протокол № 7 від 21.02.07) Схвалено Вченою радою Міжрегіональної Академії управління персоналом згалат-ЛозинськаЛ.о. Методичні рекомендації щодо забезпечення самостійної роботи...»

«ЕКОНОМЕТРІЯ Частина Міністерство освіти і науки, молоді та спорту України Вінницький національний технічний університет ЕКОНОМЕТРІЯ Частина Навчальний посібник Вінниця ВНТУ УДК 330.43(075) ББК 65в6я73 Е45 Автори: Азарова А. О., Сачанюк-Кавецька Н. В., Роїк О. М., Міронова Ю. В. Рекомендовано до друку Вченою радою Вінницького національного технічного університету Міністерства освіти і науки, молоді та спорту України (протокол № 2 від 20.10.2011 р.) Рецензенти: І. Г. Лук’яненко, доктор...»

«НАЦІОНАЛЬНА АКАДЕМІЯ ДЕРЖАВНОГО УПРАВЛІННЯ ПРИ ПРЕЗИДЕНТОВІ УКРАЇНИ О.П.Якубовський Т.І.Пахомова Н.М.Драгомирецька УПРАВЛІННЯ РИЗИКАМИ ТА КРИЗАМИ опорний конспект дистанційного курсу КИЇВ – 2005 УДК 364.122 Якубовський О.П., Пахомова Т.І., Драгомирецька Н.М Управління ризиками та кризами (опорний конспект дистанційного курсу навчальної дисципліни): Навчальний посібник. К.: Центр дистанційного навчання НАДУ при Президентові України, 2005. 68 с. Р е ц е н з е н т и: Ясинський В.Л. доктор...»

«Національний технічний університет України „Київський політехнічний інститут” Видавничо-поліграфічний інститут Кафедра організації видавничої справи, поліграфії і книгорозповсюдження Актуальні проблеми економічного розвитку підприємств видавничо-поліграфічної галузі Тези доповідей V наукової конференції Київ 201 Організаційний комітет Афонін О.В. – почесний голова, керівник Асоціації видавців і книгорозповсюджувачів України Григорова З.В. – зав. кафедри ОВПК, доц., к.е.н. Ковба Ж.М. – доц....»

«Півняк Ю.В. Дослідження основних концепцій та функцій амортизації УДК 338.409.4:330.322 Півняк Ю.В., к.е.н., доцент, ДНУЗТ ім. акад. В. Лазаряна ДОСЛІДЖЕННЯ ОСНОВНИХ КОНЦЕПЦІЙ ТА ФУНКЦІЙ АМОРТИЗАЦІЇ Досліджено амортизацію з точки зору різних концепцій: економічної, бухгалтерської, податкової, фінансової, казуальної, витратної, зберігання капіталу, відтворення та інших. На основі аналізу концепцій амортизації запропоновано визначення амортизації та розкрито її основні функції. Ключові слова:...»

«Посилання на статтю Ляшенко Н.Є. Сутність і склад нематеріального компоненту вартості підприємства / Н.Є. Ляшенко// Управління проектами та розвиток виробництва: Зб.наук.пр. – Луганськ: вид-во СНУ ім. В.Даля, 2010. – № 4(36). – С. 96-104. УДК 330.131.5 Н.Є. Ляшенко СУТНІСТЬ І СКЛАД НЕМАТЕРІАЛЬНОГО КОМПОНЕНТУ ВАРТОСТІ ПІДПРИЄМСТВА Визначено, що сутність формування нематеріального компоненту вартості підприємства полягає у вартісній оцінці його інтелектуальних активів. З’ясовано склад і структуру...»

«Теория и практика управления УДК 331.2 С Я.  ИЄ Н    ПРОБЛЕМИ ТА НАПРЯМКИ РЕФОРМУВАННЯ ОПЛАТИ ПРАЦІ В УКРАЇНІ В Л А Синяєва Л.В. У статті проаналізовано зміст концепцій реформування оплати праці за 1991 та 2000 рр., проаналізовано концептуальні проблеми оплати праці в Україні та визначено шляхи щодо їх вирішення. Розроблено заходи щодо впровадження у сферу соціальної політики та, зокрема – соціально-трудових відносин науковопрактичних основ дальшого реформування оплати праці в Україні, виходячи...»




Продажа зелёных и сухих саженцев столовых сортов Винограда (по Украине)
Тел.: (050)697-98-00, (067)176-69-25, (063)846-28-10
Розовые сорта
Белые сорта
Чёрные сорта
Вегетирующие зелёные саженцы


 
2013 www.uk.x-pdf.ru - «Безкоштовна електронна бібліотека»